On passe à nouveau à la caisse… avec Exmar!

Investir en Bourse, c’est sans cesse peser le pour et le contre, saisir les balles au bond et perpétuellement être à l’affût surtout si vous publiez un hebdomadaire d’investissement. L’encre de notre analyse des résultats annuels d’Exmar n’était pas encore sèche que nous apprenions que Saverex, le holding de Nicolas Saverys qui est également l’actionnaire de référence d’Exmar, avait l’intention de lancer une offre sur Exmar à 12,1 euros/action avant l’octroi du dividende de 1 euro/action dont décidera l’assemblée générale des actionnaires. En d’autres termes, après distribution du dividende, nous n’encaisserons plus que 11,1 euros/action. Par ailleurs, nous aurons renfloué les caisses de l’État belge de 0,30 euro/action. Les conditions de l’offre sur Exmar sont e.a. que Saverex détienne 95% de toutes les actions (il faut donc que Saverex s’approprie 90% des actions qu’il ne contrôle pas). S’il y parvient, Saverex pourra émettre une OPRS (offre publique de retrait simplifiée) et vous serez contraint de présenter vos titres au prix de l’offre.

Si vous suivez notre nouveau Blog TuyauxBourse, vous avez déjà pu découvrir nos premiers commentaires relatifs aux chiffres annuels. Exmar file un excellent coton. Tout va pour le mieux dans le meilleur des mondes (vente de la Tango FLNG, location de la FSRU et du méthanier (GNL) Excalibur, prix du transport GPL élevés…). Le groupe regorge de liquidités. Du coup, si toutes les actions Exmar tombent aux mains de Saverex, l’offre de reprise s’autofinancera pour ainsi dire. Alors là chapeau! Quel fin renard malin comme un singe! Jeudi dernier, nous étions à table avec un client institutionnel et nous lui avons avoué qu’une offre de Saverex entre 12 et 13 euros ne nous ferait pas froncer les sourcils. Et voilà! C’est fait. Il n’a pas fallu attendre des plombes.

Le prix de reprise est-il équitable? À en croire les maisons de bourse: Oui! Logique! Leurs objectifs crapahutent entre 9,60 et 13 euros. À l’évidence, ces objectifs sont à relativiser car ils grimpent lorsque le cours du titre prend des couleurs et vice-versa. Après coup, c’est fastoche d’avoir l’esprit de répartie pour trouver les bons arguments.

Non, cette offre n’est pas équitable. Et notre calculette parvient aux mêmes résultats que celle de Saverex… ou Liberty Global (cf. l’offre sur Telenet). Nous prenons en considération ce qu’une entreprise est susceptible de rapporter au repreneur sur base du coût de sa reprise. Soit dit en passant, c’est également la raison pour laquelle chez TuyauxBourse, nous avons régulièrement une offre sur notre magazine.

Notre (nouvel) objectif s’élève à 17 euros et c’est un chouïa trop peu. Il pourrait être revu à la hausse en cas de vente du contrat FSRU à un investisseur ou en cas de vente de la FSRU à Gasunie. De surcroît, les navires GPL (partiellement amortis) sont comptabilisés en dessous de leur valeur (valeur comptable de quasi 14 $/action). Et il y a pléthore d’autres arguments que nous ne développerons pas ici.

La faiblesse de l’offre sur Exmar coule de source (tout comme un prix de reprise trop élevé quand on paie avec des actions propres). Saverex sait de quel côté son pain est beurré et s’ingénie à gagner un maximum. Normal. D’ailleurs, il doit encore rembourser les banques qui financent tout, de même qu’un tombereau d’autres parties.

Que faire alors? Tout d’abord, garder son sang-froid et sabler le champagne. Ensuite, passer les risques à l’alambic. Si vous avez beaucoup d’Exmar, vous pouvez p.ex. vendre la moitié, un tiers ou un quart de votre position. Si vous pouvez vous permettre que l’offre échoue et que Saverex jette l’éponge, faites comme nous. Attendez tranquillement. Nous n’avons nullement l’intention de dévoiler nos batteries tout à trac. D’aucuns aiment copier nos conseils. En temps utile, nous étalerons nos cartes sur table…