Et hop, à nouveau un dividende d’1 euro/action!

Nous voilà au septième ciel car nous allons pouvoir relever nos attentes 2023 en ce qui concerne Exmar (11,68 euros - ISIN BE0003808251), armateur e.a. spécialisé dans l’ingénierie de plates-formes de liquéfaction et de regazéification. D’entrée de jeu, rappelons qu’au fil des 9 premiers mois, les chiffres ont été influencés positivement par la vente de la plate-forme Tango FLNG (gaz naturel → GNL), un fait non récurrent. Et tout est de bon augure, les divisions Shipping et Infrastructure invitant à l’optimisme à tous crins.

Au 4e T 2022, l’enseigne Shipping tire parti de la forme olympique des prix du transport GPL. Cela vaut tant pour les VLGC (very large gas carriers; prix: +19,6%), que les MGC (midsize gas carriers; prix: +4,2%) et les transporteurs de gaz pressurisé (Pressurized). Shipping peut se targuer d’un EBITDA (25,5 millions $) brillant de mille feux (+83,5% vs le 4e T 2021). Cela fait belle lurette qu’on n’a plus eu droit à une telle prestation

En août dernier, la coentreprise Exmar-Seapeak a commandé 2 nouveaux navires GPL (MGC). En mars 2023, il a remis le couvert. Coût (selon des sources externes): 74 millions $/unité. Nous prenons également acte du fait que cette coentreprise a refinancé ses dettes et qu’entre-temps, elle génère du cash à tout va. Par voie de conséquence, nous oserions mettre nos deux mains au feu qu’à partir de 2023, celle-ci permettra à Exmar de mettre du beurre dans les épinards en encaissant pas mal de dividendes.

Par ailleurs, en dépit du nombre élevé de commandes de nouveaux navires GPL, Exmar demeure positif pour ce qui est des prix du transport en 2023, la disparition de la Russie en tant que pays exportateur exerçant un effet positif à cet égard.

La branche Infrastructure (EBITDA de 6,5 millions $ au 4e T 2022) signe un beau parcours grâce aux revenus de la location de la FSRU aux Pays-Bas (EBITDA: > 20 millions $/an) et de la location du méthanier (GNL) Excalibur (qu’Exmar détient désormais à 100%) à Eni, la société ayant acquis la plate-forme Tango FLNG. En tout état de cause, Excalibur devrait contribuer à l’EBITDA à concurrence de plus de 18 millions $/an.

Infrastructure comprend aussi Engineering, qui surperforme (taux d’utilisation élevé des capacités), ainsi que les barges-hôtels (1 seule plate-forme est sans locataire).

Le Petit Poucet, à savoir la division Services de soutien (EBITDA de 4,5 millions $ au 4e T 2022), bénéficie de l’emploi des plates-formes Tango FLNG et FSRU. Qui plus est, ce département a fait entièrement main basse sur BEXCO (fabricant de cordages). Quant à l’agence de voyages, celle-ci voit ses activités retrouver le niveau pré-Covid.

Au niveau du groupe Exmar, le 4e T 2022 s’est clôturé par un REBITDA (résultat opérationnel brut courant/récurrent) de 33,4 millions $, quasi 3 fois plus qu’au 4e T 2021! Suite au remboursement des prêts dans le chef du holding Exmar et de ceux pour la Tango FLNG, les charges d’intérêt ont carrément piqué du nez. Au final, le 4e T 2022 se solde par un bénéfice net de 2,9 millions $. Il y a de quoi pavoiser et se hausser du col…

Bien qu’Exmar ait fait tomber BEXCO dans son escarcelle et ait mis le grappin sur les 50% restants d’Excalibur, le groupe peut compter sur un trésor de guerre. Fin 2022, l’excédent net en cash s’élevait à 105,2 millions $ (grâce à la vente de la Tango FLNG!). Si nos calculs sont bons, le holding devrait disposer de 400 millions $ en espèces sonnantes et trébuchantes. Épinglons que normalement, fin 2023, la Tango FLNG démarrera. Si les prestations de cette plate-forme sont de la même veine que par le passé, il y aura un paiement supplémentaire (jusqu’à 47,3 millions $). Dans le cas contraire, il se pourrait qu’Exmar doive restituer une partie du prix d’achat de la Tango FLNG. Nous croyons dur comme fer en le premier cas de figure, la Tango FLNG ayant déjà mérité ses galons!

Que fera Exmar de tout ce blé? Tout d’abord, il versera  un dividende d’1 euro/action (coût: 62,4 millions $). Pour l’heure, pas d’annonce de gros projets. Cela ne nous étonne pas le moins du monde vu que de tels projets ne se décident pas à la légère en deux temps, trois mouvements. De surcroît, ils s’étalent sur plusieurs années. Néanmoins, il y en a, comme p.ex. le mégaprojet FLNG au large de la côte d’Israël. Exmar y travaille en silence…

À l’aune d’un avenir rose de chez rose, Exmar devrait coter avec une prime conséquente par rapport aux fonds propres (13,94 $/action). D’ailleurs, le REBITDA (33,4 millions $) au 4e T 2022 en dit long. Nous propulsons notre estimation du REBITDA 2023 entre 95 et 115 millions $ (en fonction des prix du transport GPL). Objectif relevé à 17 euros. Action vivement recommandée à l’achat < 10 euros!