Hopla, nog 1 euro/aandeel dividend!

We zullen onze schattingen bij de gasrederij en -engineeringgroep Exmar (11,68 euro - ISIN BE0003808251) voor dit jaar opwaarts moeten bijstellen. Over de eerste negen maanden van 2022 werden de cijfers positief beïnvloed door de eenmalige bijdrage van de verkoop van het Tango FLNG-platform (om aardgas vloeibaar te maken). Over het 4de kwartaal droegen vooral de afdelingen Shipping en Infrastructure positief bij tot de cijfers.

Bij Shipping profiteerde Exmar over het 4de kwartaal van de goeie LPG-transporttarieven in zowel het grote (VLGC; tarieven +19,6%), het middelgrote (Midsize; tarieven +4,2%) als het druksegment (Pressurized). De afdeling Shipping genereerde over het 4de kwartaal 25,5 miljoen $ bedrijfskasstroom, wat het hoogste cijfer sinds lang was en 83,5% meer dan het jaar voordien            

In de afdeling Shipping bestelde de joint venture Exmar-Seapeak in augustus 2 nieuwe LPG- midsizeschepen die op ammoniak kunnen varen. In maart van dit jaar werden er bijkomend 2 dergelijke schepen besteld. Kostprijs (volgens outsiders): 74 miljoen $/stuk (te verdelen over de 2 partijen). We noteren verder dat die joint venture zijn schulden herfinancierde en ondertussen ook flink wat cash begint te genereren, waardoor we vermoeden dat vanaf dit jaar dividenden van die joint venture geïnd kunnen worden.    

Noteer verder dat Exmar ondanks de hoge bestellingen aan nieuwe LPG-schepen positief kijkt naar de transporttarieven voor dit jaar. Het wegvallen van Rusland als exportland zet positieve druk op de tarieven…

In de afdeling Infrastructure (6,5 miljoen $ bedrijfskasstroom over het 4de kwartaal) schijnt het zonnetje dankzij de inkomsten van de verhuur van de FSRU in Nederland (>20 miljoen $ bedrijfskasstroom/jaar) en van de verhuur van de LNG-tanker Excalibur (die nu voor 100% eigendom is) aan Eni (de koper van het Tango FLNG-platform). We schatten de bijdrage van de Excalibur op de bedrijfskasstroom op meer dan 18 miljoen $/jaar…

In Infrastructure zit ook een engineering-dochter die goed boert (hoge benuttingsgraad). Bij de hotelplatformen zit er nog steeds 1 platform zonder huurder…

De kleine afdeling Ondersteunende diensten (4,5 miljoen $ bedrijfskasstroom over het 4de kwartaal) profiteerde van de tewerkstelling voor de Tango FLNG en de FSRU. Daarnaast nam men de volledige controle over de touwenslagerij BEXCO. Het reisbureau ziet de activiteiten terug op een pré-COVID-niveau.

Voor de groep Exmar sloot het 4de kwartaal netto af met een courante bedrijfskasstroom van 33,4 miljoen $. Bijna 3 keer zoveel als in het vierde kwartaal 2021! Door de terugbetaling van de leningen op de Exmar-holding en deze voor het Tango FLNG-platform gingen de rentelasten fors naar beneden en sloot men het 4de kwartaal af op een nettowinst van 2,9 miljoen $...

De groep blijft (ondanks de overname van BEXCO en de resterende 50% in de Excalibur) op flink wat cash zitten. Eind 2022 zat Exmar op een netto cashoverschot van 105,2 miljoen $ (wat komt door de verkoop van de Tango FLNG). Als we juist rekenden, moet er op de holding ergens 400 miljoen $ cash prijken. Men kan dus best nog wat investeringen aan… Noteer dat eind dit jaar de Tango FLNG opstart en dat er daarna nog een restbetaling (tot 47,3 miljoen $) kan volgen als de Tango zoals in het verleden presteert. Indien niet, kan het zijn dat Exmar een deel van het overnamebedrag moet terugbetalen. Dat denken we niet. Uiteindelijk gaat het om een veredelde diepvries die zijn kunnen bewezen heeft...

Wat Exmar met al die centen zal doen? Er komt een dividend van 1 euro/aandeel, wat 62,4 miljoen $ zal kosten. Grote projecten werden niet aangekondigd. Dat verwondert ons niet. Zulke projecten tover je niet zomaar uit een schuif. Dit gaat om meerjarenprojecten waar de grote olie- en gasgroepen lang over moeten kauwen… Er zijn wel projecten waarop men in alle stilte werkt, zoals een groot FLNG-project voor de kust van Israël...

Het eigen vermogen lag op 13,94 $/aandeel en eigenlijk zou de groep met een forse premie daarop moeten noteren. Getuige de courante bedrijfskasstroom van 33,4 miljoen $ over het 4de kwartaal. We verhogen onze schatting voor de courante bedrijfskasstroom voor 2023 naar 95 à 115 miljoen $ (afhankelijk van de LPG-transporttarieven). Lees: volgend jaar zal er opnieuw een fors dividend betaald worden… Ons koersdoel mag naar 17 euro. Exmar blijft sterk koopwaardig <10 euro!